聪明的投资者笔记（格雷厄姆投资指南）-笔记
投资普通股的原则
对防御型投资者的组合策略,普通股的选择是很简单的。 下面提出应遵守的四个原则：
- 应该有适当的但不是过度的多样化，这徂许意味着有 最少10种和最多大约30种不同的证券。
- 所选择的每一个公司应该是大的、突冶的、谨慎投资 的。尽管这些修饰语是不确定的，但它们的一般意义是清楚 的。关于该点的讨论被放在本章的结尾。
- 每个公司应该具有一个长期的连续的红利支付的记 录{在道•琼斯工业平均指数中的所有证券满足了这个红利要求为了明确这点，我建议连续红利支付的要求至少从1940年开始。该点将简捷地把我们带进现在一般所指的“战 前”时期
- 联系到过去7年的平均收益，投资者应读表明他将愿意为一个证券所支付的价格的界限。我建议这个界限设置为平均收益的25倍，并且不多于最近12个月的20倍。这个限制几乎将所有最强的和最流行的公司从组合证券中去掉了。特别是,它实质上取消了在过去很多年中被投机型和机构投资者所喜爱的整个成长股目录。
术语
普通股
普通股是享有普通权利、承担普通义务的股份，是公司股份的最基本形式。普通股的股东对公司的管理、收益享有平等权利，根据公司经营效益分红，风险较大。在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。目前在上海和深圳证券交易所中交易的股票，都是普通股。
优先股
优先股是“普通股”的对称。是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先 权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股 (少数可赎回的优先股例外)。优先股的主要特征有三：
一是优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般 也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它 不影响公司的利润分配。
二是优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权， 对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。
如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于 债权人，优先股的优先权主要表现在两个方面：
- 股息领取优先权。股份公司分派股息的顺 序是优先股在前，普通股在后。股份公司不论其盈利多少，只要股东大会决定分派股息，优先 股就可按照事先确定的股息率领取股息，即使普遍减少或没有股息，优先股亦应照常分派股息。
- 剩余资产分配优先权。股份公司在解散、破产清算时，优先股具有公司剩余资产的分配 优先权，不过，优先股的优先分配权在债权人之后，而在普通股之前。只有还清公司债权人债 务之后，有剩余资产时，优先股才具有剩余资产的分配权。只有在优先股索偿之后，普通股才 参与分配。
成长股
术语“成长股”被用于这样一种股票:其过去每股收益的增长远高于整个普通股的收益率且人们預计今宕仍会如此(一些权威人士认为，真正的成氏股应该有望在10年至少将其收益翻倍，即它们的复合年收益率增长超过7.1%沁显然，如果支付的价格不过分的话，这种类型的股票具有购买和拥有的吸引力。当然，由于成长股长期以与现在收益相联系的高价出售,并且在过去一段时间以比它们的平均收益高许多的倍数出售，因而是存在问題的。这说明在成长股中已经导人了相当重的投机因素，并在这个领域以远不是简单的方式进行了成功运怍
牛市周期通常以大量私人拥有的企业转成挂牌股份公式为特征，一个相当普遍的过程是将优先股出售给公众，经常是增加货币以满足企业膨胀的需求，为了老的拥有者的利益，也出售大约25%的普通股。因而，后者将保持大约75%的普通股并在诱人的时期将剩余部分变成现金。大多数情况下，优先股将以比普通股的开价稍高的价格转换为普通股。
债券的利息收入通常少于相应的股息收入的一半。
观察股票价格是否有低估有两个主要的来源：
- 确切的令人失望的结果
- 长期被忽视、误解或冷落
考虑到个股的特殊性，这两点都不能被依赖为成功的普通股的投资指南。
中等公司
定义：他是一个比较重要的工业部门但不是领头的公司。例如他通常在有关的领域是较小的公司，但也许在不重要的行业中与领头的公司起一样的作用。除此之外，任何拥有成长股的公司通常都不被考虑为中等公司。
如果中等公司股票的一般趋势是低估，投资者通过这种趋势怎样才有希望获利呢？购买廉价的中等公司的股票，其利润因各种方法产生：
- 收到的股利率。
- 相对购买价格并最终影响价格的再投资的可观收益，在 5 ~ 7 年中，在良好的上等股票中，这些利益能积累得相当大。
- 牛市对廉价股票通常是最慷慨的，它将把典型的廉价股票至少提高到一个合适的水平。
- 即使在相对平凡的市场中，持续的价格调整过程仍在进行，此时，中等的被低估的股价也许至少升到他们典型的一般的安全水平。
- 许多情况下，由于令人失望的收益记录所造成的特别因素，可能因新状态的出现，或因采取新的政策，或因一个管理的机会而被修改。
投资选择的两个基本问题：
- 安全检验公司债券的主要方法是什么？
- 构成普通股评价的主要因素是什么？
证券选择
防御性投资者
将仅购买高等级的债券和各种一流的普通股，他要确定所要购买的后者价格不是太高。在确立购买品种时，他有三个选择方向：
- 应获得一种正确的一流正确的抽样数据，他应既包括幸运的成长性公司（该公司股票卖价特别高），也包括缺乏增长以及股价较低的公司。
- 排除那些卖价相对他们现在和过去平均收益太高的正群。原因是公司具有投资品质时，高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是：价格超过7年平均收益25倍或者最近12个月的收益的20倍。
- 是全神贯注于那些一流的证券，由于他们相对不流行，因此卖价处在重要公司市场价以下。
选择的重点是排除：
- 排除上市股票中明显的拙劣股
- 排除那些价格很高却很容易卷入投机性冒险的优先股
进攻性投资者
影响资产价值的因素
普通股的资产价值由以下因素决定：所有的有形资产（一般根据它们的账面价值），扣除普通股之前的所有负债和债权，按未偿还股的数量平分余额。
成长股的评估
价值 = 当前（普通）收益 * （8.5 加上预期收益年增长率的 2 倍）
这个增长数应该是对下一个 7 至 10 年的预测。就成长股来说，他应该有利于建立价值的投资构成，这个价值要大致地与 20 倍与当前收益的最大建议值相一致。
满足投资价值标准的股票（1957年）：
- 基本规模：有超过 1000 万美元的流动资产
- 主要“廉价”标准：以低于净流动资产 2/3 的价格卖出普通股
- 低市盈率：价格不超过 1957 年收益的 8 倍
- 良好的分红历史：至少在以前 10 年分过红利
评估普通股的 11 条规则：
- 评估价值请决于对收益能力的预测,因此要选用合适的倍数,如果必要还要通过调整资产价值来决定。
- 收益能力一般代表对未来 7 年平均收益的预调。
- 上面的预测应该是在对美元数量和利润率统计分分析的基础上得出的 ,起点就是过去一些时期的真实情况 ,尤其是过去 7 至 10 年内的那些情况。
- 当把早些年的价格用到计算中时 ,应该作出适当的调整,以反映后来资本额所导致的变动。
- 倍数应该反映未来收益更长期的变化。倍数选 12 对股票的中立预测比较适当，“中立预测”也就是每股收盖年预期增长不超过 2% 。这个数字的增加或减少依赖于评估者的判断和偏爱。除了异常情况外, 最大的倍数应是 20,最小的倍数应是 8。倍数的范国应该符合一定规律,并随基本利率的变化而相反地改变。当然.能否在实际中这样做还值得怀疑,这是因为在市场中,心理因素一一很大程度上决定了倍
数一一能使较高的利率更高 ,使较低的利率更低。 - 如果有形资产价值少于数益能力价值（收益能力倍数）,后者会由于反映了这种缺陷的一些姿意的因素而焉少。我建议的因素是:和将收益能力价值超过资产价值 2 倍的量减少 1/4（这里允许不扣除超过有形资产 100% 的额外部分)。
- 如果净流动资产价值超过了收益能力价值,可以让后者增大到超过最后展定价值的 50% 。
- 有些因素是不能控制的,如哉争收益,或战争的约束 ,或临时使用权 ,或租赁条件,或由于过去损失而获得的收入税的有限的减免。在不考虑反常条件的情况下 ,可能的收益总数或每股的损失记该是能估计到的 ,并且应该在评估价值时加入或从中扣除。
- 在资本化结构有很大投机性的地方 ,也就是在那些企业优先有由总量较大而不够均衡的地方.企业的总价值应首先被确定,如果企业只拥有普通股的话。这个价值应该以企业承认的主要债权经营价值为根据,然后在优先股和普通股之间进行分配（注意这个处理方法和基于优先股分解权的评估之间的区别)。如果根据前面第 8 条中所指反常条件来说需要调整,这种调整应该对企业总价值进行而不是对每股的基价进行。
- 只有在评知价至少超过市场价 1/3 时,它们对指导当前购买才具有明显的价值。在其他情况下 ,它们作为补充的事实可以用在分析和投资决定中,如果现价高出评估价较多，它们也可用在卖出的决定中。
- 无论在什么情况下,普通股的投机性越强,符合鉴定价值的实际根据就越少, 特别是成长型公司,在它们的总价值中很可能有真正的投机性成分,对此无法作出任何可靠的计算。